Política monetaria para Dummies

La política monetaria de los principales bancos centrales es el factor más importante a la hora de mover el mercado Forex. La política monetaria, a su vez, está muy influenciada por la inflación.

Debes de haber escuchado ya la frase "la inflación es siempre y en cualquier parte del mundo un fenómeno monetario". Esta es una cita del líder del movimiento monetarista en economía, Milton Friedman. Friedman amplió y refinó el trabajo anterior de otro profesor de economía de la Universidad de Chicago, Irving Fisher. Fisher propuso una idea llamada "ecuación de intercambio", que afirma que la oferta de dinero (M) multiplicada por la velocidad del dinero (V) equivale al nivel de precios (P) multiplicado por el trade o el PIB (T). La fórmula central del monetarismo puede reducirse a estos cuatro factores:

Por ejemplo: si la oferta monetaria M crece a una tasa del 10% anual y la economía T está creciendo al 3% anual, para que la ecuación se equilibre, el nivel de precios P debe subir. Si el nivel de precios sube, eso es inflación. Esta es la razón por la que seguimos viendo los datos de suministro de dinero de los principales bancos centrales, a pesar de que otros factores han asumido importancia en los últimos años.

Dos casos ilustran que mientras que la ecuación del intercambio es una tautología, no explica todo.

En los primeros años del Banco Central Europeo, por ejemplo, el BCE informó acerca de la subida de la oferta de dinero M con tasas muy altas como 7-9% durante meses, y sin embargo las preocupaciones sobre la inflación fueron moderadas. Esto se debía a que los niveles salariales se mantenían bajos, al menos en la economía clave, Alemania. El P como nivel de precios se refiere a los precios de los bienes y servicios, de los cuales los salarios son el gran factor contribuyente.

Cuando la Reserva Federal comenzó la expansión cuantitativa en 2008 mediante la compra de bonos del Tesoro de los EEUU en efectivo, lo que estaba haciendo era entregar ese efectivo a los bancos, que normalmente se espera que lo tomen prestado. Pero los bancos no lo tomaron prestado y, en cambio, lo mantuvieron en depósitos con intereses en la Fed. Por lo tanto, mientras que la oferta de dinero estaba subiendo de forma considerable, la velocidad del dinero era cero o negativa y, por lo tanto, no había presiones sobre los precios de la economía real. Es absolutamente asombroso cuántos analistas y comentaristas no entendieron este concepto correctamente, solo porque descuidaron considerar velocidad. Puedes verlo en la siguiente figura de la Reserva Federal de Saint Louis, que publica datos precisos y gráficos sobre factores monetarios. Cada vez que veas una aseveración cuestionable sobre la base de la política monetaria de los EEUU, el sitio web de la Fed de St. Louis es el mejor lugar para descubrir por ti mismo si un analista no está en lo cierto.

¿Por qué cuenta la inflación

Tal y como se discutió en la lección sobre los factores que afectan a los tipos de cambio en las divisas, la inflación cuenta porque si la estructura de costos en un país se vuelve más cara que en un país socio comercial, el país en proceso de encarecimiento verá que ya no puede exportar a su socio comercial, ya que sus productos tienen un precio fuera de ese mercado. Con el fin de restablecer la competitividad comercial, se deben reducir los costes mediante la búsqueda de materias primas más baratas, el recorte de los salarios, o la devaluación de la moneda.

La búsqueda de las materias primas más baratas o de alguna otra ventaja comercial se supone como uno de los motivos principales detrás del colonialismo y de varias ocupaciones de tierra a lo largo de los siglos. Ahora que se ha cerrado esta ruta hacia una ventaja de costos, lo único que un gobierno puede hacer para administrar su economía es manejar la inflación. A menos que quiera imponer controles de salarios y precios, la política monetaria es la herramienta.

Los gobiernos deben gestionar la economía en cierta medida incluso en las economías de libre mercado más liberalizadas porque no hacerlo puede tener consecuencias nefastas - aquellos dañados por la inflación pueden, tranquilamente, rebelarse. Si eres un ahorrador y has ahorrado dinero para los malos momentos, la inflación se deshace de tu poder adquisitivo. Los comerciantes almacenarán mercancías que costarán más en el futuro cercano, causando escasez. Se suele explicar que la hiperinflación alemana de 1921-1924 creó el descontento popular que llevó al surgimiento de los nazis, junto con el insulto al orgullo nacional de la demanda de reparaciones de la Primera Guerra Mundial.

El papel de las expectativas

Al igual que ocurre con muchas otras publicaciones de datos económicos, la inflación tiene su mayor efecto en forma de expectativas en lugar del número reportado en sí, o más bien la discrepancia entre los datos esperados y los reales. Si la inflación ha estado funcionando en el lado más bajo de la gama deseada de los bancos centrales, y de repente un aumento gordo en la inflación sale adelante, los bancos centrales se supone que entrarán en modo hawkish. Un aumento esperado de las tasas de interés a menudo tiene el efecto de levantar la moneda, por lo menos temporalmente. Todas las monedas están influenciadas por las expectativas acerca de la próxima decisión de la política del banco central y esas decisiones se consideran basadas principalmente en la perspectiva de la inflación.

Los analistas de Forex también prestan atención a algo llamado el output gap o brecha de producción. Esto se refiere a la capacidad no utilizada, que es más medible en la fabricación y otras aplicaciones industriales (como la minería, la producción de electricidad, etc.). Esto puede parecer que no es parte de la política monetaria, pero vuelve a la ecuación de Fisher: en el lado derecho de la ecuación está el T, o lo que a día de hoy llamamos PIB. Si los productores estuvieran trabajando a una capacidad óptima, producirían 100 unidades, pero hoy sólo producen 70 unidades. Las 30 unidades que faltan son la brecha del producto, y la inflación tiende a no producirse cuando la brecha del producto es grande. Ejemplo: cuando las grandes compañías de recursos naturales australianas anunciaron que estaban reduciendo la inversión de capital en la minería (en 2013) debido a la caída esperada de la demanda de China y otros mercados emergentes, el dólar australiano cayó en previsión de un recorte de la tasa. Esto no tiene nada que ver con la inflación y, en cambio, sí tiene todo que ver con el esperado aumento de la brecha del producto.

La regla de Taylor

Necesitas comprender la regla de Taylor para comprender el trabajo principal de un banco central, que es mantener la economía en un camino de crecimiento que no es inflacionario. La gestión de la inflación es el mandato explícito del Banco Central Europeo, mientras que la Reserva Federal tiene una segunda tarea: evitar que el desempleo sea demasiado alto.

La regla de Taylor combina las expectativas de inflación y la brecha del producto. John Taylor es un economista de la Universidad de Stanford que ideó la regla en 1993, que fue adoptada en todo el mundo. La regla de Taylor establece que los bancos centrales hacen la política más eficaz cuando suben o bajan las tasas de interés a corto plazo en el momento en el que la inflación está subiendo demasiado rápido o el crecimiento de la producción pone en peligro el cierre de la brecha del producto. La tasa de desempleo se utiliza como un indicador de la brecha del producto. Una política monetaria óptima debería, por tanto, elevar las tasas más de lo que se espera que aumente la inflación.

Ahora hay más de una regla de Taylor cuando los teóricos se acumulan en factores adicionales, pero el principio básico es el mismo: es el trabajo de la política monetaria es contener la inflación sin estrangular el crecimiento. La regla de Taylor no aborda la cuestión del nivel del tipo de cambio, pero los operadores de Forex se apresuran a ver dónde pueden existir discrepancias. Para seguir el ejemplo del dólar australiano antes mencionado, durante un año después del choque inicial de los planes de gasto de capital más bajos de las empresas mineras, lo que implica un aumento de la capacidad no utilizada, uno de los factores más importantes que impulsó el AUD fue el empleo. Cuando el empleo era anormalmente bajo, o al menos más bajo de lo esperado, el AUD caería ante las conversaciones de una reducción de los tipos de interés. Cuando empezó a llegar más fuerte de lo esperado, el AUD se incrementó -porque la brecha de producción debe ser estrecha y por lo tanto un alza de tasas podría ser posible. Nótese que no fue el salario, el factor inflacionario real, el que se estaba siguiendo, sino el indicador de la brecha del producto. Esta es la forma en que algo que no se parece a la política monetaria a primera vista puede ser visto como un componente auténtico de la política monetaria.