Монетарная политика для чайников

Монетарная политика крупнейших центробанков мира является основной движущей силой рынка Форекс. Сама же монетарная политика, в свою очередь, сильно зависит от инфляции.

Известный представитель монетаризма Милтон Фридман как-то сказал, что инфляция – это всегда и везде денежный феномен. Фридман работал над совершенствованием концепции другого профессора Университета Чикаго Ирвинга Фишера, автора т.н. «уравнения обмена», которое состоит в следующем: денежная масса (M), умноженная на скорость оборота денег (V), равна уровню цен (P), умноженному на торговый оборот или ВВП (T). Таким образом, в краткой записи формула монетаризма выглядит следующим образом:

Например, если количество денежной массы M растет со скоростью 10% в год, а экономика T – на 3% в год, то для достижения равновесия требуется, чтобы поднялся уровень цен P, т. е., по сути, нужна инфляция. Именно поэтому так важно следить за денежной массой основных центробанков мира, пусть в последние годы на передний план выходят уже иные факторы.

Существует, однако, два случая, которые доказывают, что уравнение обмена не всегда верно.

В ранний период существования ЕЦБ денежная масса M росла достаточно высокими темпами – от % до 9%, однако опасения относительно инфляции оказались напрасными. Дело было в том, что как минимум в ведущей стране Еврозоны, Германии, не повышался уровень заработной платы, а именно заработная плата значительно влияет на уровень цен P.

Второй случай связан с тем, как ФРС проводил количественное смягчение в 2008 году путем скупки облигаций и передачи денежной массы банкам. Как правило, банки используют эту массу для выдачи займов, но в этот раз они этого не сделали, а вместо этого оставили средства на депозитарных счетах ФРС. Таким образом, денежная масса M существенно увеличилась, но скорость оборота V была на нуле или даже отрицательной, и, таким образом, уравнение не сработало на реальной экономике. Любопытно, что многие аналитики это проигнорировали, напрочь забыв о скорости оборота денежных средств. На сайте Резервного банка Сент-Луиса, напротив, эти данные очень хорошо видны. Вообще, Резервный банк Сент-Луиса является отличным источником реальной информации, которым хорошо пользоваться в том случае, если аналитики начинают путаться.

Важность инфляции

В уроке по факторам, влияющим на валютные курсы, мы уже обсуждали, что важность инфляции заключается в том, что у одной страны могут возникнуть трудности при экспорте товаров в другую, если цены в этой стране будут расти. Соответственно, чтобы такой ситуации не возникло, растущие цены нужно останавливать с помощью более дешевых материалов, снижения заработной платы или девальвации валюты.

Поиск более дешевого сырья был двигателем таких процессов, как колонизация и захватнические войны, в течение многих веков, однако теперь это невозможно, поэтому регулировать инфляцию приходится другими способами; контроль цен и заработных плат также является нежелательной мерой, и остается только монетарная политика.

Государству приходится решать определенные вопросы в отношении экономики и финансов даже при самой либеральной экономической системы; в противном случае могут возникнуть неприятные последствия. Инфляция может практически обнулить накопления населения, а ушлые скупщики ценных товаров вызовут на рынке дефицит. Более того, считается, что именно гиперинфляция 1921-1924 годов привела в итоге к установлению нацистского режима в Германии, наряду с полным банкротством государства и уязвленным национальном достоинством в связи с выплатой репараций после 1 Мировой войны.

Роль ожиданий

Как и в случае с многими другими данными, инфляция оказывает гораздо более сильный эффект в форме ожиданий, чем в виде реальной цифры. В случае если инфляция длительное время снижалась вопреки желанию центробанка, а затем вдруг резко повышается, эффект будет оказан незамедлительно. Однако и ожидаемый рост инфляции способен вызвать повышение валюты, пусть и кратковременное. Так или иначе, валютные курсы очень восприимчивы к ожиданиям по решению центробанков, а такие решения, прежде всего, зависят от инфляции.

Аналитики рынка Форекс также учитывают такие факторы, как спад производства и неиспользуемые мощности. Особенно эти факторы характерны для производственного сектора и смежных (горнодобывающая промышленность, выработка электроэнергии и т. д.). Данные факторы не имеют прямого отношения к монетарной политике, однако они напрямую связаны с уравнением Фишера, а конкретнее – с той самой величиной T, которая представляет собой ВВП. Неиспользуемая мощность возникает при производстве ниже, чем в оптимальных условиях: например, если предприятие может производить 100 единиц товара ежедневно, а производит лишь 70, то неиспользуемая мощность будет равна 30. Такая величина неиспользуемой мощности достаточна для того, чтобы замедлить инфляцию. В качестве примера можно привести ситуацию, возникшую в 2013 году, когда австралийские добывающие компании снизили инвестирование на фоне ожидающегося снижения спроса на природные ресурсы со стороны Китая и других развивающихся рынков, в результате чего возникла угроза снижения процентной ставки, и австралийский доллар начал падать. В данном случае ключевую роль сыграла не инфляция, а возможное увеличение неиспользуемой мощности.

Правило Тейлора

Правило Тейлора описывает основную цель центробанка как поддержание роста экономики при умеренной инфляции. Именно регулирование инфляции является основной целью ЕЦБ, тогда как ФРС также вынуждена поддерживать на низком уровне безработицу.

Правило Тейлора разработано профессором Стэнфордского университета Джоном Тейлором в 1993 году. Согласно этому правилу, наиболее эффективная политика достигается центробанком за счет повышения или понижения краткосрочной процентной ставки при чрезмерно высоком росте инфляции или угрозе слишком высокого уровня производства, который может привести к неиспользуемой мощности. Таким образом, оптимальная монетарная политика заключается в повышении ставки на большее значение, чем предполагаемое повышение инфляции.

В настоящее время, помимо правила Тейлора, учитываются и другие факторы, однако основной принцип остается тем же: монетарная политика должна сдерживать инфляцию, но не рост. Напрямую на валютные курсы правило Тейлора не влияет, однако трейдеры Форекс знают, как им пользоваться. Вернемся к уже фигурировавшему выше примеру с австралийским долларом, где высокое значение неиспользуемой мощности привело к тому, что практически в течение года основным фактором, влияющим на курс валюты, стала занятость. При снижении занятости или даже более низкой занятости, чем ожидалось, австралийский доллар падал, предчувствуя снижение процентной ставки, а при высокой занятости он повышался в связи с возможным сокращением неиспользуемой мощности и, следовательно, повышением ставки. Таким образом, основным фактором стала не заработная плата, имеющая прямое отношение к инфляции, а величина-посредник неиспользуемой мощности. Вот типичный пример того, как некоторое явление, которые кажется не имеющим отношения к монетарной политике, оказывается в итоге ее неотъемлемой частью.